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2024 CEO Letter

Cpp694 Hero Image Ceo Message

Dear Contributors and Beneficiaries,

johngraham Dsc5627 V2 Optimized

As we celebrate the 25th anniversary of CPP Investments, we reflect with pride on the journey that began with a clear mission: to manage the funds entrusted to us in the best interest of Canadian contributors and beneficiaries. Our commitment to this responsibility has been steadfast over the years, yielding strong investment returns and enhancing the financial security in retirement of 22 million Canadians. Twenty-five years on, we continue to generate solid returns by remaining focused on the long term and on building diversified portfolios with robust governance and risk management. This year, we once again delivered the results needed to sustain the CPP for generations to come.

The CPP Fund will continue to meet challenges as they arise. For example, as Canada’s population ages, more Canadians will begin to rely on the benefits they receive from the CPP. Today, over a fifth of Canadians are nearing retirement age (between 55 and 64 years old). This is the highest proportion in Canadian history. That challenge inspires us every day. As I tell my neighbours and friends, you can be confident the CPP will be there for you when you retire. Below is an update on some of our fiscal 2024 activities.

Our performance

The CPP Fund’s net income (after all costs) in the latest fiscal year was $46.4 billion and our 10-year returns remain strong at 9.2%. The Fund grew to $632.3 billion as of March 31, 2024, and is projected to hit $1 trillion in assets in the next eight years. This past year we were recognized as one of the world’s highest performing public pension funds by Global SWF, a data platform that tracks public pension plans, in recognition of our long-term performance. In addition, Canada’s Chief Actuary concluded that the CPP is financially sustainable for at least the next 75 years.

Our results were delivered amid an unusual year for global capital markets. We witnessed strong economic growth in the U.S., despite the pressures of inflation and higher interest rates. The result was a U.S. stock market that soared to new heights, fuelled largely by technology stocks. This exuberance in equities was reflected in the performance of our Reference Portfolio, which is a basket of global stocks – composed of about 50% U.S. equities – and bonds that we use to represent our market-risk appetite. The value of this portfolio increased by 19.9% over the fiscal year, compared to our portfolio’s 8.0% return.

We expect that some will see the difference between these two returns and suggest that the CPP Fund would have been better off mimicking this basket of publicly traded securities. We share the aspiration for the highest possible performance, but our results must be measured over the long term and not just a single year. When considering our performance across market swings, both up and down, we are confident in our approach.

Evolving our leadership

Our Board of Directors approved an evolution of our corporate strategy, which sets our course for the next several years. Our strategy provides the destination for where and how we compete to deliver superior investment performance. In addition, we are energized by new initiatives across the organization that are laying the groundwork for increased efficiencies, collaboration, and investment returns.

As part of our strategy evolution, we reorganized our leadership to better manage the size, complexity, and growth of the CPP Fund. We have separated the roles of Chief Investment Officer and Head of Total Fund Management to allow for more dynamic management of our portfolio, as well as balance sheet management and tactical positioning. Our Chief Investment Officer, Edwin Cass, now oversees all investment departments. That includes Total Fund Management, which is now headed by Manroop Jhooty, the newest member of our Senior Management Team.

Finally, we welcomed new appointments to our Board of Directors. Dean Connor, who has been a key member of our Board since August 2021, was named Chairperson. Mr. Connor succeeds Dr. Heather Munroe-Blum, our Chairperson since 2014. We thank Dr. Munroe-Blum for her leadership over the last decade. Nadir Mohamed, former President & CEO of Rogers Communications, joined the Board late last year.

Addressing public discourse surrounding the CPP

As the CPP Fund grows, CPP Investments has increasingly become a part of the public discourse on the best way to bolster the financial security of future generations. This includes whether public pension plans are investing enough in Canada and whether Alberta should withdraw from the CPP.

With the CPP Fund’s long history of strong financial performance, the case is clear for sticking with a well- established global investment strategy. But I also deeply respect the right of Albertans to ask questions, seek information, and make their own informed choices about their pensions. That is why we created a website ( with the facts about our national pension model. What I return to time and again, is that when it comes to pensions, there is strength in numbers. Pooling contributions from more than 22 million Canadians helps protect the CPP Fund from market volatility and changing demographics. We use our scale as a competitive edge to gain access to transactions around the world that help grow the CPP Fund. There are also advantages in the CPP’s portability, as it allows Canadians access to their CPP pension wherever they choose to retire.

The case is also clear for investing in Canada, which is why 12% of our portfolio is invested here. To put that into perspective, Canada makes up just 3% of global GDP. We invest four times more than Canada’s global economic weight because we recognize the excellent investment opportunities in our home market. At the same time, our mandate is to maximize returns without undue risk, taking into consideration the factors that affect the funding of the plan. That requires careful diversification — a key element of a resilient pension plan, and one of our core investment beliefs. Our contributors live and work in Canada, but to restrict their money to that single market would undermine the long-term sustainability of the Fund.

Transaction highlights

This year, our investments have seen significant growth. We increased our investment in Pattern Energy Group, one of the world’s largest developers and operators of wind and solar energy in North America, by US$905 million. We invested $197 million in financing to support CapVest Partners’ acquisition of Recochem, a leading global manufacturer and distributor of auto aftermarket and household fluids headquartered in Canada.

Our first infrastructure commitment in Italy involves an agreement to invest up to $2.9 billion dollars in NetCo, Italy’s largest fixed telecoms network, which is expected to close in the summer of 2024. As an active, global infrastructure investor, we currently hold 29 investments, including toll roads, ports, utilities and digital assets across 13 countries in both developed and emerging markets.

Lastly, we made a profitable exit from our stake in the wind farms Hohe See and Albatros. This sale earned us proceeds of $374 million after costs, yielding returns that greatly exceeded our initial projections.

Marking a milestone

We are proud of our quarter-century of delivering strong and sustainable returns for Canadians. For a person, 25 is young adulthood, a time filled with determination and optimism for the future. This is exactly how I feel about CPP Investments right now – we’ve had a quarter century of superb growth and resilience, but we have much more to achieve in the decades ahead.

To reach our goals for the CPP Fund, we will need a highly sophisticated team and strategic focus. Even more important, we will need to remain flexible and nimble. The world changes quickly. The skills investment firms relied on only a decade ago are no longer enough to excel under current conditions. To maintain our momentum and grow stronger, we must evolve our organization into an investing machine built for a rapidly changing global economy. I am confident our active but patient approach to investing, combined with a focus on continual improvement, will deliver a resilient portfolio for the next 25 years, and beyond.

I’d like to thank all our contributors and beneficiaries for your trust in allowing us to build one of the pillars of your retirement income. You can be sure we will do our best to earn your trust each and every day.


John Graham
President & CEO

About the Author

John Graham

President & Chief Executive Officer

Toronto's Busiest Intersection Yonge And Front Streets In A Rush Hour

A National Pension Promise

A strong pension fund is a solid defense against declining birth rates and rising life expectancies.

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A Fund for Canada

Times like this call for a steady hand and a patient approach. Canadians can count on us.

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3rd Annual Alberta Energy and Growth Summit

The challenge of moving the entire global economy towards lower carbon sources of energy is immense. As investors we view it as a

{:en} John Graham, President & CEO of CPP Investments at the Calgary Chamber of Commerce Alberta Energy and Growth Forum Check against delivery. Thank you, Deb, and the Calgary Chamber of Commerce. Welcome honored guests to CPP Investments’ 3rd Annual Energy & Growth Forum. It’s great to be back in Alberta. I was here in September for our CEO Global Energy Summit, where we convened senior executives from around the world and across the energy complex. Leaders from India, Brazil, US, Canada, and Europe came together to discuss how we can collaborate to create value, explore the addition of new models in energy production, and develop profitable paths through the energy transition. Attendees told us they left the Summit with new important connections, likely to lead to new opportunities. These partnerships are critical as we work collectively through the challenges and opportunities of the whole economy transition. And that’s why I am back here today. I want to speak to three areas before joining Deb for Q&A: First, how we at CPP Investments approach investing in energy. Second, provide an update on CPP Investments’ portfolio. And finally, I want to speak to the benefits of the national pension model and the Canada Pension Plan Fund. At CPP Investments we invest in energy. Traditional energy, renewables, technologies, all aspects of it. We’re seeking investment opportunities in companies that provide strong risk-adjusted returns and are well positioned for the energy transition ahead. We recognize that investing in the energy sector can be complex, but we are patient, long term investors. We believe that: We’re in the early innings of the energy transition and the path forward will be complex and challenging. This about adding sources of energy and traditional energy will be needed for the foreseeable future. And new renewable energy players need to scale dramatically and work collaboratively with traditional energy incumbents. Therefore, we don’t believe in backing just “one winner” in technology or energy type. The challenge of moving the entire global economy towards lower carbon sources of energy is immense. As investors we view it as a generational investment opportunity. This is good news for Alberta since some of the most responsibly produced conventional energy in the world is in Western Canada. This is something every Canadian should be proud of. On the international stage, CPP Investments and I have been vocal advocates for a non-divestment approach to decarbonization. We were one of the first global investors to state publicly that divesting of conventional energy investments is counter-productive to global decarbonization goals. I’ve had this conversation with some of the largest investors in the world, at home and abroad. In addition to publicly sharing our stance on important issues that impact the Alberta energy sector, we use our platform to convene companies that may not regularly interact. With our size and reach we can help enhance the results from companies in our network by acting as a connector of companies who may face similar challenges. Our portfolio companies benefit from access to our experts. This could be an expert in board governance, or assessing and managing the physical risks posed by climate change on our assets, or preparing for an IPO. We’ve been able to take the energy leadership from here in Alberta and showcase it around the world – through forums like today and our CEO Global Energy Summit held last month. Our investors work and live in different parts of the world, but act as one, unified team designed to identify the most attractive opportunities in energy and maximize their value over time. Alberta is uniquely positioned globally within the energy value chain. Canada has the potential to continue to be a global leader through innovation in traditional energy production with initiatives like the Pathways Alliance and significant potential to deliver LNG to global markets. The incredible innovation occurring at Alberta-based companies, industry groups and leading universities demonstrates that we have talent and energy in Alberta focused on continuing to produce energy in a responsible manner. Now, onto our portfolio. $6 billion of the CPP Fund is invested in the oil and gas industry (oil, gas, oilfield services providers, coal and pipelines) in Alberta. I want to highlight a few of our portfolio companies here today. Teine is one of them, you’ll hear from their CEO Jay Denney shortly. We’ve owned Teine for thirteen years. Teine is an upstream company headquartered here in Calgary, last year we supported the company to acquire assets in the Chauvin play from Repsol, building on Teine’s portfolio of low-cost oil production. In the first nine months of 2023 they drilled the third most wells in Canada, behind Cenovus and CNRL. Teine has continued to work on its sustainability initiatives, and has made significant progress in reducing its scope 1 and 2 emissions. The company continues to invest in further improvements, while maintaining some of the highest netbacks and return on capital in Western Canada. We’ve also been seeing significant developments from another portfolio company based here, Wolf Midstream. We invested $1.6 billion in Wolf to build an integrated midstream platform in Alberta and see opportunities to continue to grow the company. NGL North is a project that Wolf developed and commercial operations began in August 2023. The project takes advantage of the abundance of low-cost natural gas in Alberta, and recovers the liquids content (ethane plus) to support Alberta’s petrochemical industry. In addition, by processing the natural gas prior to downstream combustion, NGL North is expected to reduce carbon dioxide (“CO2”) emissions in the Christina Lake area by over 200,000 metric tonnes per year. We invested $600mm into the construction of the project, which created over 750 jobs during construction and approximately 50 ongoing full-time positions. This project demonstrates Wolf’s leadership in supporting Alberta’s economy and also underscores the innovation in the energy industry to maximize the value of Alberta’s natural resources… and our investment, while contributing to carbon reduction objectives. We also partner with Canadian leaders like Enbridge, on energy projects around the world. Last year we, alongside Enbridge and EDF Renewables delivered the first commercial-scale offshore wind project in France. The wind farm will produce the equivalent of the consumption of 700,000 people with electricity every year. Through our portfolio companies such as Teine (“Tine”), Wolf and Enbridge, or new investments and JVs, we will continue to look for additional investment opportunities in Alberta, in both traditional and renewable energy. Finally, I’d like to highlight a few of the benefits of our national pension model and the Canada Pension Plan. And why it’s something Albertans should not want to lose. There has been a lot of noise and much said in the media recently about the CPP, but I am here today as a business leader focused on delivering strong results for all Canadians In a world of constant uncertainty, Albertans and Canadians need to protect their financial future. Access to the CPP is one way Canadians living in Alberta can protect themselves against an unpredictable economy. The business and public policy case to stay with an established global investment fund with a proven track record of financial performance is indisputable. I’ve spoken to thousands of people across the globe about the CPP…here’s what makes it a national treasure: The CPP is widely admired around the world as a safe and stable pension plan that we can be confident will provide for us in retirement. It’s sustainable for at least the next 75 years, meaning future generations of Canadians can bank on it. The CPP is safe, secure and strong. It’s overseen by independent, arms-length investment experts whose only focus is securing the future of your retirement. The CPP Fund is $576 billion and over the last decade our 10-year returns are approximately 10%. Diversification and risk pooling are benefits of being part of a large pension plan that is shielded from economic downturns and changing demographics. Another key benefit of the CPP is portability – the ability to take your pension with you across the globe whether you choose to retire in Alberta, another province in Canada, or somewhere warmer. Part of Alberta’s success story is how the energy industry needs and welcomes working Canadians from all parts of this country. People who seamlessly contribute to their pension plan right here, Yet collect their benefits back home…wherever they choose that to be. I’d like to leave you with two messages I hope you’ll consider sharing with others: CPP Investments continues to fund and support Alberta’s conventional and renewable energy sector to maximize returns, for the benefit of all The CPP is a safe, non-partisan, stable pension we already have that’s delivering on its purpose for millions of Albertans. Thank you for coming today and I look forward to your questions. About the Author John Graham President & Chief Executive Officer {:}{:fr} John Graham, président et chef de la direction d’Investissements RPC au forum de l’Alberta sur l’énergie et la croissance – Chambre de commerce de Calgary Seul le texte prononcé. Merci, Deb et la Chambre de commerce de Calgary. Bienvenue aux distingués participants au troisième forum annuel sur l’énergie et la croissance d’Investissements RPC. C’est formidable d’être de retour en Alberta. J’étais ici en septembre pour le sommet mondial des chefs de la direction sur l’énergie, où nous avons réuni des hauts dirigeants du monde entier et du secteur de l’énergie. Des dirigeants de l’Inde, du Brésil, des États-Unis, du Canada et de l’Europe se sont réunis pour discuter de la façon dont nous pouvons collaborer pour créer de la valeur, explorer l’ajout de nouveaux modèles de production d’énergie et élaborer des trajectoires profitables tout au long de la transition énergétique. Les participants nous ont dit qu’ils avaient quitté le sommet avec de nouvelles relations importantes, qui devraient se traduire par de nouvelles occasions. Ces partenariats sont essentiels, alors que nous travaillons ensemble pour surmonter les défis et saisir les occasions liées à la transition de l’économie dans son ensemble. Et c’est pourquoi je suis de retour ici aujourd’hui. Je souhaite aborder trois sujets avant de me joindre à Deb pour une période de questions : Tout d’abord, l’approche de placement d’Investissements RPC dans le secteur de l’énergie. Deuxièmement, je veux faire le point sur le portefeuille d’Investissements RPC. Enfin, j’aimerais parler des avantages du modèle national de retraite et de la caisse du Régime de pensions du Canada. À Investissements RPC, nous investissons dans l’énergie. Dans les énergies traditionnelles, les énergies renouvelables, les technologies, tous les aspects de l’énergie. Nous sommes à la recherche d’occasions de placement dans des sociétés qui offrent de solides rendements corrigés du risque et qui sont bien positionnées pour la transition énergétique à venir. Nous reconnaissons que les placements dans le secteur de l’énergie peuvent être complexes, mais nous sommes des investisseurs patients, axés sur le long terme. Nous croyons que : nous en sommes aux premières étapes de la transition énergétique et la voie à suivre sera complexe et difficile; l’ajout de sources d’énergie et l’énergie traditionnelle seront nécessaires dans un avenir prévisible; les nouveaux acteurs du secteur des énergies renouvelables doivent prendre de l’expansion et travailler en collaboration avec les sociétés énergétiques traditionnelles déjà présentes dans le secteur. Par conséquent, nous ne croyons pas qu’il faut soutenir seulement « un gagnant » dans les secteurs de la technologie ou de l’énergie. Le défi que représente l’orientation de l’économie mondiale vers des sources d’énergie à faibles émissions de carbone est énorme. En tant qu’investisseurs, nous considérons qu’il s’agit de l’occasion de placement d’une génération. Il s’agit d’une bonne nouvelle pour l’Alberta, alors que l’une des sources d’énergie conventionnelles les plus responsables au monde se trouve dans l’Ouest du Canada. Tous les Canadiens devraient en être fiers. Sur la scène internationale, Investissements RPC et moi-même avons milité avec ardeur en faveur d’une approche de décarbonisation qui n’est pas axée sur le désinvestissement. Nous avons été l’un des premiers investisseurs mondiaux à déclarer publiquement que le fait de se départir de placements dans l’énergie conventionnelle est contre-productif par rapport aux objectifs de décarbonisation à l’échelle mondiale. J’ai eu cette conversation avec certains des plus grands investisseurs au monde, au pays et à l’étranger. En plus de faire connaître publiquement notre position sur des enjeux importants qui touchent le secteur de l’énergie en Alberta, nous utilisons notre plateforme pour réunir des sociétés qui ne se parleraient pas en temps normal. Compte tenu de notre taille et de notre rayonnement, nous pouvons contribuer à améliorer les résultats des sociétés de notre réseau en agissant comme connecteur de sociétés qui pourraient être confrontées à des défis similaires. Les sociétés de notre portefeuille profitent de l’accès à nos experts. Il pourrait s’agir d’un expert en gouvernance de conseil, en évaluation et en gestion des risques physiques posés par les changements climatiques sur nos actifs, ou en préparation d’un PAPE. Nous avons été en mesure de nous inspirer des chefs de file du secteur de l’énergie de l’Alberta et de les présenter partout dans le monde, lors de forums comme celui d’aujourd’hui et au sommet mondial des chefs de la direction sur l’énergie qui s’est tenu le mois dernier. Nos investisseurs travaillent et vivent dans différentes régions du monde, mais ils agissent comme une équipe unifiée, conçue pour repérer les occasions les plus intéressantes dans le secteur de l’énergie et maximiser leur valeur au fil du temps. L’Alberta occupe une position unique à l’échelle mondiale dans la chaîne de valeur de l’énergie. Le Canada a le potentiel de demeurer un chef de file mondial grâce à l’innovation dans la production d’énergie traditionnelle avec des initiatives comme l’Alliance Nouvelles voies et à un important potentiel de livraison de GNL sur les marchés mondiaux. L’incroyable innovation qui se produit dans les entreprises albertaines, les groupes sectoriels et les universités de premier plan démontre que nous avons des talents et de l’énergie en Alberta qui sont axés sur la production d’énergie de manière responsable. Passons maintenant à notre portefeuille. Six milliards de dollars de la caisse du RPC sont investis dans le secteur pétrolier et gazier (pétrole, gaz, fournisseurs de services pétroliers, charbon et pipelines) en Alberta. J’aimerais vous présenter aujourd’hui quelques-unes des sociétés de notre portefeuille. Teine est l’une d’entre elles. Vous entendrez bientôt son chef de la direction, Jay Denney. Nous détenons Teine depuis 13 ans. Teine est une société en amont dont le siège social est situé ici, à Calgary. L’an dernier, nous avons aidé la société à acquérir des actifs de Repsol dans le secteur de Chauvin, en nous appuyant sur le portefeuille de Teine de production pétrolière à faible coût. Au cours des neuf premiers mois de 2023, ils ont foré le troisième plus grand nombre de puits au Canada, derrière Cenovus et CNRL. Teine a continué à travailler sur ses initiatives de développement durable et a réalisé d’importants progrès dans la réduction de ses émissions des portées 1 et 2. La société continue d’investir dans d’autres améliorations, tout en maintenant certains des revenus nets et des rendements les plus élevés dans l’Ouest canadien. Nous avons également observé des développements importants de la part d’une autre société du portefeuille établie ici, Wolf Midstream. Nous avons investi 1,6 milliard de dollars dans Wolf pour bâtir une plateforme intermédiaire intégrée en Alberta, et nous voyons des occasions de poursuivre la croissance de la société. NGL North est un projet que Wolf a mis au point et dont les activités commerciales ont commencé en août 2023. Le projet tire parti de l’abondance de gaz naturel à faible coût en Alberta et récupère le contenu en liquides (éthane plus) pour soutenir le secteur pétrochimique de l’Alberta. De plus, en traitant le gaz naturel avant la combustion en aval, NGL North devrait réduire les émissions de dioxyde de carbone (« CO2 ») dans la région de Christina Lake de plus de 200 000 tonnes métriques par année. Nous avons investi 600 millions de dollars dans la construction du projet, qui a créé plus de 750 emplois pendant la construction et environ 50 postes à temps plein. Ce projet témoigne du leadership de Wolf dans le soutien de l’économie albertaine et souligne l’innovation dans le secteur de l’énergie pour maximiser la valeur des ressources naturelles de l’Alberta… et notre investissement, tout en contribuant aux objectifs de réduction du carbone. Nous travaillons également en partenariat avec des chefs de file canadiens comme Enbridge dans le cadre de projets énergétiques partout dans le monde. L’an dernier, avec Enbridge et EDF Renouvelables, nous avons réalisé le premier projet éolien en mer d’envergure commerciale en France. Le parc éolien produira l’équivalent de la consommation d’électricité de 700 000 personnes chaque année. Par l’entremise de nos sociétés en portefeuille, comme Teine (« Tine »), Wolf et Enbridge, ou de nouveaux placements et coentreprises, nous continuerons de chercher d’autres occasions de placement en Alberta, tant dans les énergies traditionnelles que renouvelables. Enfin, j’aimerais souligner quelques-uns des avantages de notre modèle national de régime de retraite et du Régime de pensions du Canada. Et pourquoi les Albertains ne voudraient pas le perdre. Il y a eu beaucoup de bruit et de commentaires dans les médias récemment au sujet du RPC, mais je suis ici aujourd’hui en tant que chef d’entreprise axé sur la production de solides résultats pour tous les Canadiens. Dans un monde de constante incertitude, les Albertains et les Canadiens doivent protéger leur avenir financier. L’accès au RPC est une façon pour les Canadiens qui vivent en Alberta de se protéger contre une économie imprévisible. Les arguments en faveur du maintien d’un fonds de placement mondial bien établi ayant fait ses preuves en matière de rendement financier sont incontestables. J’ai parlé du RPC à des milliers de personnes partout dans le monde… voici ce qui en fait un trésor national : Le RPC est admiré partout dans le monde parce qu’il s’agit d’un régime de retraite sûr et stable qui, nous en sommes convaincus, nous procurera un revenu de retraite. Il sera durable pour au moins les 75 prochaines années, ce qui signifie que les générations futures de Canadiens pourront s’y fier. Le RPC est sûr et solide. Il est supervisé par des experts en placement indépendants dont le seul objectif est d’assurer l’avenir de votre retraite. La casse du RPC s’élève à 576 milliards de dollars et, au cours de la dernière décennie, nos rendements sur 10 ans sont d’environ 10 %. La diversification et la mise en commun des risques sont des avantages de la participation à un vaste régime de retraite qui est à l’abri des replis économiques et des changements démographiques. Un autre avantage important du RPC est sa transférabilité – la possibilité de recevoir votre pension partout dans le monde, que vous choisissiez de prendre votre retraite en Alberta, dans une autre province du Canada ou ailleurs. La réussite de l’Alberta s’explique en partie par les besoins du secteur de l’énergie et par l’accueil réservé à des travailleurs canadiens de toutes les régions du pays. Des gens qui cotisent facilement à leur régime de retraite ici même, mais qui reçoivent leurs prestations chez eux… peu importe où que ce soit. J’aimerais vous laisser avec deux messages. J’espère que vous envisagerez de les partager avec d’autres : Investissements RPC continue de financer et de soutenir le secteur des énergies conventionnelles et renouvelables de l’Alberta afin de maximiser les rendements, au profit de tous les Albertains. Le RPC est un régime de retraite sûr, non partisan et stable qui répond déjà aux besoins de millions d’Albertains. Je vous remercie de votre présence aujourd’hui et je serai heureux de répondre à vos questions. À propos de l’auteur John Graham President & Chief Executive Officer {:}
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